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周三（6月10日），日内现货黄金价格出现下跌，跌幅为3.24%，报每盎司4121.49美元，这已是连续第四个交易日出现抛售行情。不过从盘面观察，避险资金流向呈现出明显的分化特征：纽约商品交易所期货及黄金ETF数据显示，机构正在进行大规模平仓离场，而亚洲实物黄金溢价以及场外交易活跃度显示，对冲不确定性风险的需求依然坚挺。

动量交易集体止损，黄金ETF资金外流有所加速

金价当前面临的主要下行压力，主要来自黄金ETF持仓的大规模减持。过去两周，欧美主流黄金类上市产品的资金外流速度持续加快，其中多个交易日的单日赎回规模突破了15吨。这次机构的调仓行为，核心原因在于保证金追缴与投资组合的再平衡，并非市场对黄金避险属性的基本面认知有所改变。

黄金与实际收益率的关联性已经出现失效，这进一步说明本轮下跌属于被动平仓，而非宏观逻辑主导：本周10年期美国通胀保值债券（TIPS）收益率已回落22个基点，但黄金价格依然明显走弱，充分表明市场被动抛售主导了当前行情。IEXS盈十证券的市场观察人士提示，投资者需要关注这种被动平仓带来的短期波动。

4200美元/盎司的关口在5月盘整阶段是较为坚实的支撑，而本次金价跌破4150美元后，该位置已经转为阻力位。黄金下一个技术支撑位在4080美元/盎司，即200日均线附近。若金价收盘跌破4100美元，可能会触发程序化交易者的止损操作——本月金价未能站稳4300美元后，这类资金已在持续减少多头头寸。

亚洲实物需求稳健，市场冷热分化较为明显

在纸黄金市场资金流出的同时，全球主要消费区的实物黄金市场却呈现出不同态势。上海黄金交易所的黄金价格较伦敦定盘价的溢价已扩大至每盎司18至22美元，创下2025年3月以来的最高水平。这表明即便金价下跌，中国的黄金进口需求依旧旺盛，主要驱动力来自央行的外币资产多元化配置，以及国内居民在调整周期中的谨慎购金需求。

印度市场同样展现出较强韧性，黄金现货溢价已从上月的每盎司5美元贴水收窄至近乎平价。印度婚庆旺季的消费需求叠加央行购金，有效消化了市场流通库存。过去三周，印度央行累计增持了8吨黄金储备，这也是新兴市场央行优化储备结构的一个典型操作。

纸黄金与实物黄金市场的走势分化，为金价构筑了潜在的底部支撑。ETF资金外流通常在峰值后持续4至6周就会逐步消退，届时实物买盘有望重新主导市场走势。但短期内风险依然存在：期货市场的被动抛售可能会压制实物黄金溢价，促使两大市场价格趋于一致，从而削弱当前的实物支撑逻辑。

美元走强叠加日元套息交易平仓，金价承压有所加剧

美元兑日元汇率攀升至160.38，这使得黄金后市走势更为复杂。从历史规律来看，日元贬值往往伴随金价下行——日本散户是亚洲黄金ETF的核心持有群体，日元贬值时，投资者通常会抛售黄金来对冲本币贬值风险。本次美元兑日元小幅上涨0.13%，同步对应金价触及日内低点，再次印证了二者的反向关联。

更值得关注的是日元套息交易的平仓风险。当前美元兑日元已逼近161关口，这一位置曾在4月触发日本央行的市场干预。若日元出现明显反弹，黄金价格可能随之出现波动。日元若出现3%至5%的阶段性拉升，可能迫使黄金投机多头集中平仓，从而进一步放大金价的下行压力。

目前场外市场永续掉期资金年化费率为-0.03%，显示杠杆资金持仓已整体转向空头，而历史数据表明，这种极端持仓结构之后，往往会出现空头回补引发的价格反弹。

白银走势相对抗跌，释放重要信号

在本轮贵金属回调中，白银表现相对抗跌：日内下跌0.89%，报每盎司64.71美元，跌幅明显小于黄金的3.24%。黄金白银比价已飙升至63.7，逼近半年区间上沿。这一比值大幅攀升的情况，通常出现在机构集中抛售阶段——由于黄金的机构持仓占比更高，下跌行情中往往承受主要抛压。而比价企稳后，白银通常会在后续反弹中表现优于黄金。

此外，白银具备黄金所没有的工业需求支撑，光伏制造、5G基建等领域的稳定工业需求对银价形成了托底。与此同时，美国西德克萨斯轻质原油（WTI）油价上涨2.80%，报每桶90.67美元，能源价格走高有望推动新能源产业投资扩容，这对白银的工业需求也是积极信号。这一跨资产联动逻辑表明，黄金本轮下跌相较于同类货币金属已存在一定超跌迹象。

4000美元关口成为关键防线

（现货黄金日图 来源：公开市场数据）

场外数据显示，过去72小时，黄金抛压集中释放于4150美元、4100美元两大关键点位。4080至4100美元区间已持续积累被动买盘，算法做市商已准备在该区间承接市场抛压。

若金价有效跌破4080美元，下方目标位将看向3950美元，该点位是2026年2月的阶段低点，也是此前金价拉升至4350美元行情的启动区域。但这一情景的实现，需要美元持续强势以及ETF资金外流持续加码的双重配合。短期内更可能的走势为金价在4080至4200美元区间震荡整理，实物买盘托底下限，ETF抛售压力压制反弹上限。

后市一周走势展望

乐观情景（概率35%）：月末机构组合再平衡落地，黄金ETF资金外流放缓并逐步停滞。亚洲强劲的实物购金需求推动金价重返4200美元上方，挑战4250美元阻力位。

基准情景（概率50%）：金价维持4080至4180美元区间震荡。ETF抛售节奏放缓，各国央行持续购金，充分吸纳市场过剩流通筹码，美元指数维持当前区间波动，金价暂无明确突破方向。

悲观情景（概率15%）：美元阶段性走强，欧元兑美元跌破1.1450、美元兑日元突破162，可能引发黄金第二轮集中抛售。金价跌破4080美元支撑，下探3950美元关键低位。需要关注相关宏观因素的变化。